盘点2022年加密圈四大雷暴，我们能得到哪些启示？

信任是第一要务。

2022年对于币圈投资者来说，可以说是“四”危机：5月Luna暴雷，6月三箭资本暴雷，11月FTX暴雷，12月Genesis传闻暴雷。 而这四道“雷”对加密生态的影响，比一道还猛。

图1 近一年加密资产总市值走势/数据来源：Coinmarketcap.com，Deinvest

今年5月初，Luna雷暴事件导致全球加密资产总市值暴跌30%以上，从1.8万亿美元跌至1.2万亿美元。 6月三箭资本破产，加密资产总市值从1.2万亿美元跌至不足0.8万亿美元，跌幅超过30%。 11月初，在FTX破产前，熊市背景下似乎出现了春天般的反弹。 加密资产总市值一度涨至1万亿美元，而当币安CEOCZ开始抛售FTT时，总市值跌至8万亿美元的低点。 11月下旬传出Genesis破产传闻时，市场也出现轻微恐慌，跌幅约5%。 如果捷恩斯破产的消息得到证实，是否会成为压垮熊市的最后一根稻草？ 从跌幅来看，后续雷暴对市值的影响似乎没有之前的负面消息那么严重，但后续雷暴的行业影响力远高于之前。 涉及的赛道和项目也更广泛，更深刻。

本文将回顾这四次雷暴事件的历史和成因，分析其对行业的影响，总结经验。

1.月神雷暴

活动回顾

5月9日，巨鲸账户大量抛售价值8400万美元的UST，导致UST价格短时间跌破1美元，引发散户跟风大量抛售UST，导致在 UST 的价格无法维持在 1 美元的情况下。 算法稳定币UST此后价格不稳定，一路暴跌。

虽然Terra创始人权道亨期间斥资30亿美元保护UST，但相对于UST总计180亿美元的资金盘点比特币四次大崩盘，却显得力不从心，不到一周时间，UST价格跌至0.2美元. 最低时跌至 0.006 美元左右。

图 2. UST 价格趋势/数据来源：Coinmarketcap.com

然而，UST价格下跌只是LUNA崩盘的导火索。 LUNA倒闭的原因，来自创始人权道亨的又一次风骚操作。

由于前期销毁UST增发的LUNA数量有限，每天只能铸造100万美元，但当30亿美元的保护基金用完后，权道恒直接将每日铸造量增加到12亿美元，增长1200倍。 这种操作不仅没有稳定UST的价格，还导致大量用户通过以系统设定的1美金价格兑换LUNA，销毁UST换取LUNA卖出，赚取套利空间. LUNA 的总量也从 6 亿迅速增加到几万亿，最终让 LUNA 一文不值，其价格在 6 天内从 86 美元的单价迅速“归零”。

图 2. LUNA 价格趋势/数据来源：Coinmarketcap.com

原因分析

导致LUNA崩盘的关键词是“算法稳定币”。 在这个系统中，主要有三种代币：UST、LUNA、ANC。

LUNA 和 UST 形成一个双币种系统。 UST在系统内的价格稳定在1美元。 LUNA在系统中的价格随着市场的变化而任意变化。 系统中的UST和LUNA可以双向兑换。 当系统外对 UST 的需求减少时，系统外 UST 的价格也会下降。 此时将启动UST销毁流程，减少UST的供应量，维持系统外价格为1美元，同时发行LUNA； 反之亦然。

不过相对于USDT这种有美元储备的稳定币，UST和LUNA其实是空气，用户当然会优先选择USDT。 为了解决这个问题，Kwon Daoheng 创建了一个 UST 使用场景：Anchor。

Anchor是一个借贷平台。 用户只需将UST存入Anchor，即可获得APY20%的活期利息。 高APY吸引了大量投资者将UST存入Anchor，从而增加了对UST的需求。 鼎盛时期，UST在Anchor的存款超过140亿美元，占UST总量的80%。

这么高的APY，Anchor怎么承受得起？ 作为银行，只有贷款的利息收入大于存款的利息支出，才能实现盈利。 因此，Anchor的平台代币ANC起到了引流和补贴的作用。 通过补贴，借款人的资金成本可以达到实际APY的0.5%，从而吸引大量用户到Anchor借贷。 这样就形成了UST、LUNA、ANC整个生态的良性循环。 这样就可以循环加杠杆，借方、贷方、平台方都可以赚大钱。

然而，当2022年市场由牛转熊时，借贷需求将大幅下降盘点比特币四次大崩盘，大量用户将选择将本金存入Anchor。 因此，Anchor的贷款业务收入无法覆盖存款业务支出。 亏损，UST的应用场景也大幅下降。 这引发了一系列连锁反应，巨鲸账户于2022年5月9日抛售了UST，最终引发了LUNA的崩盘。

行业影响

算法稳定币成立的初衷是好的，可以从根本上摆脱加密资产对法币的锚定和依赖。 但是，UST在Terra中的应用场景过于集中和片面。 毫不夸张地说，Anchor家族支持UST。 因此，当Anchor对UST的应用需求急剧下降时，注定会导致UST、LUNA和ANC的出现。 彻底崩溃。

算法稳定币体系看似天衣无缝，其实非常脆弱。 任何一个环节出现问题，都可能导致整个系统的崩溃。 幸运的是，LUNA的倒闭并没有影响币圈对合约代码的信任。 我们预计，在下一轮牛市中，将会诞生线上线下应用场景更丰富、抗风险能力更强的稳定币，从而将加密资产本身变成通用等价物。

2、三剑资本破产

活动回顾

LUNA崩溃的余热还未散去，三箭之都雷霆万钧的脚步紧随其后。 由于SuZhu和Kyle Davies两位创始人的投机不佳和杠杆交易，市场大跌，5月底6月初，三箭资本引发多米诺骨牌式暴雷：债权人破产，市场大幅下跌，影响了行业生态和加密货币市场。 信心受到严重打击。

原因分析

创始人的坚定多头、加大杠杆和遭遇加密寒冬是三箭资本倒闭的根本原因。 具体来说，压垮三箭资本的直接原因有3个：LUNA崩盘、GBTC负溢价和stETH暴跌。

5月LUNA倒闭前，三箭资本对LUNA注资约5.6亿元，被锁仓。 随着LUNA归零，这部分投资也直接归零。 我们不排除三建资本为了挽回亏损，因LUNA的倒闭，放大了其资产组合中其他投资的杠杆。

同时，BTC价格的下跌以及GBTC与BTC价格脱锚也给了三箭资本沉重的打击。 直到2020年底，三箭资本一直是GBTC的重要持有者。三箭资本曾持有GBTC 6.1%的股份，此后一直是最大持仓，超过10亿美元。

GBTC 是灰度比特币信托基金。 在一级市场，1BTC可以购买1000股GBTC。 BTC和GBTC原则上可以双向自由兑换。 GBTC的出现，为众多传统投资机构进入加密行业提供了利器，也在一定程度上助推了此前的牛市。

由于对BTC价格的良好预期，GBTC在2020-2021年长期处于长期正溢价，1000股GBTC的价格一度比1BTC高出37%。 但随着类似GBTC的产品越来越多，市场转为看跌，GBTC在2021年2月末将出现负溢价，其流动性将减少。

另一方面，三剑资本用于购买GBTC的资金并非自有资金，而是通过以超低利率长期无抵押借入BTC换成GBTC。 为了获得流动性，它把GBTC抵押给了Grayscale母公司的借贷平台Genesis。 因此，当投资者挤兑BTC时，三剑资本无法提供足够的流动性，从而引发市场恐慌，将三剑资本拖入死亡螺旋。

图 2. GBTC 每股 GBTC 的市场价格以及对应的 BTC 价格走势/数据来源：Grayscale.com

此外，stETH 和 ETH 的脱锚加速了三箭资本的消亡。 stETH是ETH在以太坊信标链质押协议（Lido）上的质押版本，其作用是保护合并后ETH的安全，两者一一对应，在最大的去中心化中具有流动性汇兑曲线 (CRV) 上的池。

随着市场对stETH的需求增加，出现了stETH对ETH的正溢价，三剑资本也在此时入场获取套利机会。 同时，三箭资本将stETH质押给AAVE以获得ETH，然后出售ETH。 但是，当套利stETH的人越来越多时，stETH和ETH在Curve上的比例就会失衡，从而导致stETH的价格下跌，引发stETH的抛售。 三箭京城又中了一个“一箭”，猝死。

总结三剑资本破产的三个直接原因，我们不难发现它们之间的共性：通过杠杆投资某种具有锚定价值的衍生品，将衍生品质押以获得高流动性的抵押品，然后卖出该衍生品套利的抵押品。 然而，当衍生品与标的资产脱钩后，衍生品的价格和流动性大幅下跌，三箭资本无法在有效时间内卖出衍生品以应对债权人挤兑，最终导致破产.

行业影响

一家曾经管理着数百亿美元资产的加密私募巨头，几天之内就倒闭了。 投资人晕倒在厕所，创始人却逍遥法外。 我们看到，加密行业缺乏对机构行为的有效监管。 在资本无序扩张的过程中，不仅投资者的利益受损，整个加密行业的信心也受到很大打击。 加密行业虽然提倡去中心化，但并不意味着交易所、项目方、资管公司等所有行业组织都可以肆无忌惮、野蛮生长。 加密技术可以自由发展，但加密机构必须在合理明确的监管框架内稳步前行。

3. FTX破产

活动回顾

11 月 2 日，CoinDesk 公布了 Alameda 的资产负债表分析，指出 Alameda 相当一部分资产是 FTT 和 SOL，但 Alameda 需要偿还 80 亿美元的负债，其中包括 74 亿美元的贷款。 因此，当发生挤兑时，阿拉米达的资产实际上没有足够的流动性来偿还贷款。

11月6日，CZ发文称，担心FTT会像LUNA崩盘一样迅速归零，将把账户上的FTT全部卖掉。 CZ的帖子引发市场担忧。 众多FTX用户涌入交易所提币，引发挤兑。 FTX随即陷入流动性危机，开始暂停用户提现。

11月11日，SBF宣布FTX进入破产程序。 就这样，全球第二大数字货币交易所不到十天就倒闭了，客户资金缺口8到100亿美元。

原因分析

作为FTX的做市商，Alameda会在新项目上线前索取大量项目代币，在上线初期进行高层把控。 Alameda 上调代币价格后，会悄悄出货。 这样一来，既为项目和交易所提供了高流动性，又狠狠砍了一波散户。

然而，当LUNA崩盘后，各种代币的价格开始暴跌，阿拉米达手中的代币受到牵连，于是开始动用用户的押金。 存款丢失后，造成了无法弥补的漏洞。

行业影响

FTX的破产对行业的影响是深远的。 一是FTX投资背景的项目短期受到波及。 例如，Solana的TVL现在已经跌至2.15亿美元，创下2021年4月以来的新低。其次，随着全球第二大交易所的关闭，币安将更加霸道，行业垄断将更加严重，不利于有利于行业的长远发展。 第三，中心化交易所的信任成本会更高，从长远来看有利于去中心化交易所的发展。 第四，虽然币安等交易所率先展示了储备默克尔树，但用户并不买账，也没有评级或审计机构愿意背书，反映缺乏惩罚机制。 明确的监管和惩罚机制约束每一个从业者和机构，保护投资者的利益。

4.Genesis破产传闻

活动回顾

11月10日，Genesis宣布无法提取其FTX交易账户中价值约1.75亿美元的资金，引发多方质疑。 11 月 16 日，在 FTX Thunderbolt 宣布破产几天后，Genesis 宣布暂停提款，理由是 FTX 崩盘后出现“前所未有的市场动荡”，同时也停止发放新贷款。 这一行为基本证实了Genesis陷入流动性危机的传闻。 11月21日，据外媒报道，Genesis目前正在努力为其贷款部门筹集现金，并警告潜在投资者，如果不这样做，它可能会申请破产。

原因分析

Genesis是一家数字资产金融服务商，旨在整合市场数据，连接交易所流动性，为机构投资者提供一体化服务。 主要业务包括交易（做市服务和流动性提供）、借贷（便利借款人和贷方之间的双向贷款）、衍生品（提供衍生品解决方案）和托管（接受存款）。

Genesis之所以陷入债务危机，不仅受到三箭资本和FTX破产的影响，还与其吸收的短期存款作为长期贷款有关。 为了弥补资金缺口，Genesis 必须用借来的长期贷款来偿还。 但长期贷款流动性不足，熊市背景下违约较多，可能导致创世纪无法按时偿还贷款，陷入流动性危机。

行业影响

就Genesis本身而言，其破产带来的市场影响并不大。 笔者担心，Genesis 与其姊妹公司 Grayscale 有着千丝万缕的联系，还有很多隐藏的危机没有浮出水面。 最终，这场雷雨引发了灰度与其母公司DCG之间的连锁反应。 不过，Genesis确实在业界引起了不小的信任。 机构如何证明自己的清白并受到约束，是投资者最关心的问题。

5.总结

今年的四场雷暴事件涉及项目方、交易所、投资机构等，基本涵盖了加密行业的所有主要赛道。 在以往的事件中，普通投资者永远是最被动、最受伤的受害者。 如何尽快制定出合适的、切实可行的监管规则势在必行。 我们希望监管规则是引导行业组织健康发展的指南针，同时各大机构也应良心前行。

毕竟，信任是第一要务。